我们持续看好农药景气大周期，我们在前期农药深度系列报告中曾经明确提出农药大周期将持续2～3 年，核心逻辑依然是“产能转移+供给收缩”，国内农药龙头公司将会受益于产能集中度提升的过程。
草甘膦： 草甘膦受环保核查，下半年开工情况只降不升，收缩明显，而海外巨头公司供应紧张更是直接影响了行业供给量;需求端，受益于转基因种植面积增加，需求端依然处于快速增长中，而短期内海外公司增加采购为旺季来临架起桥梁，边际增量明显;预计供不应求的状态将继续持续，推动价格大幅上涨。
百草枯： 百草枯近两年全球已无新增产能，且未来很长一段时间更不会有新增产能，受益东南亚、南美等国家需求端持续的超预期及国内环保带来的开工影响，百草枯正行驶在上升通道中，我们判断百草枯行情将在2013至2014 年持续发酵。
我们继续维持“全面看好草甘膦、百草枯”的观点，继续推荐草甘膦、百草枯全板块，推荐环保处理能力绝对领先的新安股份、推荐同时拥有“草甘膦+百草枯”且受益于农药行业繁荣的沙隆达(草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敌敌畏价格均上行)、推荐百草枯价格上涨带来盈利提升的红太阳、推荐能持续成长的扬农化工、推荐业务纯正的江山股份。
【草甘膦行业深度研究：环保趋严压缩供给，草甘膦步入景气通道】
粮价长期趋势上涨，农药需求相对刚性。受限于耕地面积缩减、异常气候和自然灾害频发等因素，粮食供给增长有限，全球粮食库存/消费比不断创历史新低，而世界每年人口新增近8000千万及“人车争粮”等问题使粮食供需矛盾加剧，粮价震荡上行处历史高位，粮价长期趋势上行带动农药行业需求相对刚性。2012年，全球农作物保护产品销售额为495亿美元，行业内专家预计2012至2018年复合年增长率为5.5%，除草剂增长速度和交易量在未来六年内创历史最高，除草剂预期年增长率为6.1%。
转基因作物推广势不可挡，草甘膦2013～2015年需求增速预计为8～10%。为应对粮食问题，全球各国逐渐接受转基因作物，转基因作物种植面积16年时间增长近100倍，其全球化推广呈势不可挡态势。目前美国、巴西转基因作物种植面积占比已分别到40%和62%，全球转基因作物占比仅为9.8%，仍有较大提升空间。转基因作物的增长带动草甘膦需求增长远快于农药行业增速，未来随着发展中国家转基因作物种植面积的增长和玉米、油菜等转基因化率的提升，2013～2015年全球草甘膦需求增速至少保持在8～10%。
中国环保政策趋严导致草甘膦供给压缩，价格步入中长期上扬通道。草甘膦的供应主要集中在中国和孟山都。2012年，中国草甘膦产能约65万吨，占全球产能的70%，但中国草甘膦70%的产能面临工艺落后、产品含杂质高、副产物和“三废”多等环保压力大的问题;随着环保部发布57号文《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》，部分环境污染严重地区企业开工受限，将有效压缩中小企业的产能，同时剩存企业生产成本也将大幅提升。据行业数据测算，1～2万吨/年草甘膦产能，用在“三废”治理上需相应投入0.5～1亿元，对中小企业存在较大的资金压力，未来中国草甘膦生产企业供给将更为集中，供给格局得到显著改善，草甘膦价格步入中长期景气通道。
维持草甘膦龙头扬农化工“强烈推荐”评级，建议超配草甘膦子行业。环保趋严致草甘膦中长期价格上扬，将不断增厚公司业绩，草甘膦价格每上扬1000元/吨，增厚江山股份0.21元/股、扬农化工0.13元/股、新安股份0.07元/股，沙隆达A0.04元/股。扬农化工草甘膦产能3万吨/年，全部采用IDA生产工艺，IDA清洁工艺生产线在愈严环保政策下竞争优势愈明显，公司除享受草甘膦价格上扬带来业绩弹性外，如东新项目2014年和2015年陆续释放将保障业绩持续增长，我们预计公司2013～2015年EPS分别为2.18元、2.65元和3.16元，维持“强烈推荐”评级。同时建议关注沙隆达A、江山股份、新安股份等草甘膦个股投资机会，建议超配草甘膦子行业。
风险提示：全球农产品价格暴跌，转基因作物推广进度低于预期，环保政策低于预期。
