煤炭行业:轻行业重个股关注区域市场

煤价可能呈现前降、中稳、后升走势,全年均价在2011年基础上大体持平、有望微涨。尽管经济下滑,但中国整体煤价很难出现明显下跌,理由:全国80%的新增原煤产量由内蒙、山西、陕西贡献,2012年"西煤东运"新增铁路运力较2011年更少;政府利益驱动煤炭行业集中度继续提升,资源进一步向大国企集中,企业主动限产能力和议价能力增强;下游电力、钢铁、化工等行业均为重资产、产能过剩行业,只要开工能覆盖变动成本,就会继续生产,对煤炭的需求有刚性。

企业真实的吨煤盈利水平将较2011年略降,但报表未必。如果假设2012年煤价与2011年持平,考虑到人工、原材料、燃料、财务费用等上升,煤炭上市公司吨煤盈利水平将较2011年下降。不过,部分煤炭上市公司的历史积累丰厚,具备较强的业绩平滑能力,如果有释放业绩的动机,报表或将超出市场预期。这将是2012年的选股思路之一。

煤炭行业渐入成熟期,股价弹性降低,估值中枢缓慢下移。政府对煤炭供给控制力大大加强,煤价弹性将越来越弱。中国推进节能减排、发展新能源战略已定,政府"十二五规划"给煤炭产量设定"天花板",煤炭产量增速放缓是大势所趋。由于近年安全投入、人工、村庄搬迁、开采深度增加以及各级政府的行政收费,吞噬煤价上涨成果,再加上目前吨煤净利基数已经很高,即使未来煤价小涨,对业绩的边际影响将越来越弱。

"轻行业、重个股"是我们2012年的投资策略。如果货币政策不显著放松,板块难有大机会。相对看好:兰花科创(煤质优良;中国天然气价格改革对尿素价格形成中长期支撑);中国神华(业绩确定性最高;电价上涨);兖州煤业(海外并购);盘江股份和国投新集(西南和华中区域市场煤炭供需紧张);露天煤业(赤大白和赤锦铁路运力释放,市场拓展)。此外,信达在2011年解决了5家持股比例相对低的公司(冀中、靖远、郑州、陕煤、盘江),2012年有望在开滦、阳泉等公司上取得突破。